2020年7月至今，军工行业短期涨幅较大，获利盘较多，出现震荡和调整是正常的，市场较为关注的是目前军工板块的逻辑是否发生了变化？基本面是否发生重大变化？实际上A股这段时间，大部分行业都出现调整。军工行业跌幅较大，如果说以前没有业绩，下跌杀估值无话可说。但基本面有这么大的变化，业绩逐渐兑现的情况下出现这么大的回调和波动，那原因还是值得深思的。实际上军工行业对流动性是非常敏感的行业，因此军工板块的回调是对流动性问题的过度反应。优质赛道强者恒强的格局没变，军工板块进入蓄势期，调整意味着机会。
从宏观到微观，透析军工板块投资机会
1）宏观层面，外部环境的复杂化，我国面临复杂的安全威胁和挑战，推进国防建设的决心不会变，正如国防部在2020年11月26日答记者问时所说：实现建军百年奋斗目标，要求促进国防实力和经济实力同步提升。我国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五”时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，但国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。
2）中观层面，订单采购模式和军工集团改革均出现了较大变化，部分主战装备订单从过去每年采购三年滚动到五年订单一次下达，这让行业增长的确定性非常强。新型主战装备进入批产期，后续采购列装将快速推进；随着地缘局势紧张，亟需进行战略储备，十四五期间武器装备采购有望大幅提升，尤其是具备消耗品属性的导弹。军费稳定增长、装备费占比提升，2020年，国防军费预算1.27万亿元，符合预期。2017年我国装备费占军费的比重为41.1%，近年来该比例不断提升，表明武器装备采购力度逐步增长。
3）微观层面，具体到公司的业绩，2020年军工行业重点上市公司业绩保持中高速增长。近期一批标的披露2020年年报业绩预告，以元器件、原材料、零部件企业为代表的上游企业率先反映行业需求景气度，比如新雷能同比增80%-100%，火炬电子55%-65%。首创证券研报观点认为，从近期军工企业发布年度业绩预告来看，78%的公司实现了业绩正增长，行业总体增长趋势明显。从业绩预告及平均增幅可知，相比以往军工企业业绩兑现坚挺，行业蓬勃向上发展态势不改，军工黄金爆发期已经到来。
基金持仓占比再提升，坚守优质赛道
目前来看，军工估值仍处于历史中枢位置，基金重仓持股比例仍然较低，军工行业估值提升仍有较大空间。从基金重仓持股角度看，2020年四季度全基金军工重仓持股比例为2.97%，环比三季度再次增加0.37个百分点，军工重仓持股比例连续两个季度回升。银河证券研报指出，基金持仓占比再提升，继续坚守优质赛道�；鹁こ植终急戎副昊繁忍嵘�0.5pct至2.4%，但相较于2015年7.4%的高点仍有较大的上升空间，未来持续走高可期。银河证券研报指出，持仓集中度环比提升4.3pct，马太效应再次凸显，优质赛道，强者恒强的配置格局没有明显变化。
兴业证券研报观点指出，军工板块自2015年上一轮牛市高点以来持续下行，2020H1末主流军工标的估值回落至2020PE25倍-45倍区间。过去五年，在军民融合发展和资产证券化持续推进下，板块新增60家以上标的，一批赛道优良、经营治理过硬的军工企业上市，军工股票池腾笼换鸟。展望未来五年，数十家企业有望呈现年均30%复合业绩增速，横向比较成长优势显著。尽管2020H2以来相当一批标的实现可观涨幅，但以产业链中上游企业为代表的大部分标的PEG仍处于1倍-1.5倍之间，仍处于相对合理区间。
军工板块进入蓄势期，调整意味着机会
兴业证券研报观点指出，当前军工行业需求稳步释放，基本面不存在显著利空，流动性收紧预期带来的情绪降温是主要因素；银河证券研报指出，军工板块进入蓄势期，调整意味着机会。首先是年报预增喜人，行业景气度逐步兑现。行业自2020Q2迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61%（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23%，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40%（历时2个月）。
2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5%，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。短期市场波动不改行业整体向上态势，近期军工板块震动较大，部分个股下跌明显，主要是受到资金的影响，军工部分高贝塔子版块估值下调明显。后期随着流动性的恢复，二月会逐渐呈现市场修复的行情，军工“十四五”整体蓬勃发展趋势不改，近期回调适合加仓行业龙头及关键原材料、电子元器件供货商个股，“十四五”景气向上趋势不改。
“两条主线”和“两个赛道”不变
世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，展望2021年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。武器装备对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，漫长的研制周期降低了产品迭代速度，进一步提高了准入门槛。航空产业链、无人机产业链、导弹产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。
两条主线是：军机产业链和导弹产业链。两个赛道是：信息化和新材料。军机和导弹是十四五期需求最大、弹性最大的方向，这点应该是市场共识。主机厂继续看好龙头企业的战略性、稀缺性、长期性，享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值。其中航发动力是国内航空发动机唯一供应商，军机放量+国产替代+半消耗品属性，且是国内外技术差距较大，未来最有发展潜力的领域。中航沈飞是战斗机唯一上市公司，在军机中战略地位最高，企业已做股权激励，挖潜空间大。
洪都航空是航空工业集团下属教练机生产基地，公司依托洪都集团的研发基础，2019年公司与洪都公司进行资产置换，承接了集团教练机总体和空面导弹总体业务，形成教练机+导弹防务业务双主业，目前下游需求旺盛；另外保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电等；此外高端原材料领域建议关注碳纤维复材及钛合金优质赛道，中航高科、光威复材、西部超导细分龙头。
