原标题：国泰君安钢铁行业首席分析师李鹏飞：钢铁板块“超额收益”行情酝酿中，“低成本”和特钢龙头值得“拥有”
摘要
【国泰君安钢铁行业首席分析师李鹏飞：钢铁板块“超额收益”行情酝酿中 “低成本”和特钢龙头值得“拥有”】钢铁行业处在新的盈利周期起点，而碳中和将为行业产能控制以及集中度提升提供长期契机，因此钢铁板块已经是一个较好的长期投资赛道。在今年以来的顺周期行情中，钢铁板块以32%的涨幅位列申万28个大类行业首位，有些标的涨幅甚至超过了50%。这种“赚钱效应”能不能持续？在碳中和的未来，钢铁板块是一个值得投资的好板块吗？（证券市场红周刊）
钢铁行业处在新的盈利周期起点，而碳中和将为行业产能控制以及集中度提升提供长期契机，因此钢铁板块已经是一个较好的长期投资赛道。
在今年以来的顺周期行情中，钢铁板块以32%的涨幅位列申万28个大类行业首位，有些标的涨幅甚至超过了50%。这种“赚钱效应”能不能持续？在碳中和的未来，钢铁板块是一个值得投资的好板块吗？
对此，《红周刊》记者专访了国泰君安钢铁行业首席分析师李鹏飞，他表示，“目前钢铁行业已经进入了一个供需格局显著改善的新局面，这将为钢铁板块后期持续上涨提供强劲动力�！蓖�，碳中和将长期影响钢铁企业，对龙头企业“十分友善”。
钢铁板块未来行情值得看好
业绩和估值“双提升”概率大
《红周刊》：您如何看待今年以来钢铁板块的强势表现？是否可持续？
李鹏飞：我们认为核心的逻辑还是需要从钢铁行业本身出发，过去20年，钢铁行业一直处在一个行业门槛较低、行业扩张非常无序的阶段。2016~2018年的行业供给侧改革之后，我们看到行业的产能被大幅限制。目前，我们认为很重要的一点就是在碳中和的背景下，钢铁行业这种无序的产能扩张未来会终止。从供给端来看，钢铁行业整个产能扩张的大周期已经基本结束了，产能利用率维持一个比较高的水平。与此同时，近年来，我们看到行业的兼并重组也在进一步提速，钢铁行业出现了明显的集中度提升。
另一方面，从下游的需求角度来看，由于我国率先控制疫情，我们整个国内的经济复苏是非常超预期的，这刺激了钢铁的需求量进一步增加。此外，我们看到美国的钢铁价格实际上也在持续的上涨，因为海外的疫苗接种在持续推进，海外经济复苏也刺激了海外钢铁价格持续上涨。
随着经济持续复苏，我们近期注意到，钢铁行业的社会库存以及钢厂库存都出现了比较快速的下降，钢铁的下游需求，包括地产、基建以及一些制造业都在复苏，二季度我们预期钢铁行业还是会处于一个持续去库存的阶段，因为从今年来看，整个产业端补库存动力会显著增加。而钢铁行业整个产业格局的变化也被市场重新认知。所以我们认为，随着钢铁行业基本面好转和行业供给端格局的改善，钢铁板块的全面性上涨是可以持续的。
《红周刊》：目前，钢铁板块整体估值为17倍，处于历史低位状态，其估值水平是否有望进一步提升？
李鹏飞：我们的回答是确定的。除了钢铁股整体业绩在超预期，更重要的一点是，这一轮钢铁股行情可能会使得板块的估值得到进一步修复。从历史上来看，钢铁板块的估值相对来说波动性还是比较大的，因为它的盈利波动性较大。但是我们注意到，这一轮钢铁的产业端的变化和以往有显著区别，比如，整个钢铁的行业的集中度提升、产能周期的变化以及钢铁的价格波动性下降，这都会刺激整个板块的估值得到一定程度的修复。当我国经济发展进入到目前阶段，经济波动率在下降，对钢铁的需求也会越来越稳健。
另外，从钢铁的整个供给端来看，随着行业集中度提升，钢企对上游铁矿的议价能力会进一步提高。所以，未来钢铁企业的盈利中枢会更加稳定，而龙头企业收获持续超额收益的时间也会增加。在这种趋势下，市场会对钢铁的盈利曲线有一个重新的定位和重新的估计，对于钢铁中长期的盈利预测，需要给予一个更加稳定的预测值，所以当公司和行业的盈利开始稳定以后，市场是愿意给这种公司估值溢价的。我们认为，今年是整个钢铁板块新繁荣的开局之年，而且已经进入了一个新的盈利周期，钢铁板块的整个估值体系有望在今年得到一个修复。钢铁公司过去多年的估值长期处于个位数，反应的是业绩的不稳定，而在今年这一现象会发生比较大的变化。优质的头部公司未来估值水平我认为会得到不断修复。
《红周刊》：目前来看，市场预期利率环境会出现边际收紧，这对钢铁板块有何影响？
李鹏飞：一般来讲，货币政策收紧在经济过热阶段对于钢铁等周期性板块的影响是比较大的，但是从当前来看，全球经济复苏还处于一个相对偏早期或者是早中期这样一个阶段。另外，我们做投资研究更多会从DDM模型(股利贴现模型)出发，分子端着重于企业盈利的变化，分母端主要在于市场利率情况的变化。当前，我们会看到分子端的盈利弹性会远远大于分母端利率水平的变化，钢铁行业的盈利复苏的弹性很大。所以，我们短期不会特别担忧市场利率环境或者资金环境对钢铁板块的影响，而更多的会关注景气复苏为钢铁企业带来的盈利弹性。
碳中和对龙头企业是利好
未来五年的主题是“兼并重组”
《红周刊》：碳中和或将对钢铁行业产生深远的影响，这带来了怎样的机遇和挑战？
李鹏飞：碳中和对工业品甚至各个行业都会产生非常深度的影响，有可能是未来5~10年一个很重要的投资背景。碳中和对于钢铁行业的影响，我认为更多的需要从中长期的角度去审视，碳中和给整个钢铁行业带来了较大挑战，但同时也在制造新的机遇。
在碳中和背景下，钢铁企业需要通过提高技术或者通过一些资本开支去提高自己降碳的能力。但短期来看，钢铁行业通过一些技术来大规模的减碳，相对来说还是比较难的。
